在這其中，芯片、通信技術(shù)無疑最為高端，但是客觀來說，解決這個(gè)問題，時(shí)間、資金、人才缺一不可，也許五年，也許十年，相信這些短板我們一定會(huì)快速補(bǔ)上并逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

 

　　但投資不是“現(xiàn)鐘不打反去煉銅”，在國內(nèi)企業(yè)擅長的領(lǐng)域，“自主核心”其實(shí)也沒想象中那樣遙遠(yuǎn)。低頭看看那些看似低端又傳統(tǒng)的行業(yè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其中反而蘊(yùn)含著非常確定的投資機(jī)會(huì)。比如今天本文要重點(diǎn)論述的濰柴動(dòng)力（11.500, 0.32, 2.86%）（02338），就是這樣一個(gè)非常好的標(biāo)的。

 

　　對(duì)技術(shù)執(zhí)著追求

 

　　濰柴創(chuàng)建于1946年，全球擁有員工8萬人，2018年收入超過2300億元。企業(yè)堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、科技引領(lǐng)，心無旁騖攻主業(yè)。濰柴動(dòng)力“重型商用車動(dòng)力總成關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用項(xiàng)目”榮獲國家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)。

 

　　可能很多人并不清楚，你覺得五大三粗的濰柴動(dòng)力，對(duì)技術(shù)的重視，可能要超過絕大多數(shù)科技公司。

 

　　記得馬云曾經(jīng)說過：員工離職的原因只有兩點(diǎn)最真實(shí)。1，錢，沒給到位；2，心，委屈了。

 

　　相比于很多公司領(lǐng)導(dǎo)表面上說尊重技術(shù)人員，但是僅限于口頭，濰柴做的就很實(shí)在了。

 

　　錢——目前濰柴動(dòng)力研發(fā)人員的工資是同職級(jí)的管理層的兩倍，進(jìn)入濰柴的每個(gè)博士都由董事長譚旭光親自面試，待遇也是在職級(jí)體系之外。

 

　　尊重——濰柴研發(fā)大樓的停車場都是給研發(fā)人員預(yù)留的，管理層想要停車都必須停在別的地方。

 

　　僅僅從以上兩個(gè)例子，便可以小見大，看得出濰柴領(lǐng)先同行的地方。長期堅(jiān)持下來，技術(shù)的進(jìn)步就足以讓濰柴動(dòng)力從眾多的企業(yè)中脫穎而出。而這一點(diǎn)也可以通過多重?cái)?shù)據(jù)來驗(yàn)證。

 

　　今年一季度公司在重卡領(lǐng)域的市場占有率達(dá)到35%，去年只有31.6%，在天然氣重卡的市場占有率達(dá)到60%-70%；裝載機(jī)占70%；車橋30%-40%；變速箱70%；重卡整車15%，排名為全國第四。重卡發(fā)動(dòng)機(jī)第一，其后是中國重汽（19.880, 0.34, 1.74%）、錫柴、玉柴。

 

　　很高的市場占有率源于過去十年中公司在重卡發(fā)動(dòng)機(jī)的投入，總額達(dá)到150億。前幾年重點(diǎn)在于研發(fā)排放和可靠性。而近期的研發(fā)重點(diǎn)主要在于油耗，提高燃燒效率。公司整體的研發(fā)原則是：研發(fā)一代、儲(chǔ)備一代、生產(chǎn)一代。目前的儲(chǔ)備產(chǎn)品非常豐富，已經(jīng)可以初步和沃爾沃、戴姆勒抗衡。

 

　　另外，從公司的定價(jià)策略就可以看出公司在發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的真實(shí)實(shí)力，雖然今年增值稅稅率下調(diào)，但是公司并不打算因此而降價(jià)。同樣可以對(duì)比一些號(hào)稱有品牌有技術(shù)的公司，一旦嘗試提價(jià)，就原形畢露了。

 

　　真實(shí)的盈利

 

　　做企業(yè)要怎么做？

 

　　近些年來，國內(nèi)很多的公司打著商業(yè)模式創(chuàng)新的幌子，忽悠投資人的錢，本質(zhì)上卻是價(jià)值的毀滅而不是創(chuàng)造。并且對(duì)標(biāo)亞馬遜，說亞馬遜也虧損，不照樣給高估值。但是其忽略了貝索斯反復(fù)強(qiáng)調(diào)的：公司最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，就是每股帶來的自由現(xiàn)金流。

 

　　自2006年起，亞馬遜的凈利潤波動(dòng)并不大，但是其經(jīng)營性現(xiàn)金流卻飛速成長，以2018年為例，其凈利潤只有100.7億美元，自由現(xiàn)金流卻達(dá)到了219.5億美元。所以巴菲特才會(huì)說：貝索斯過去的成就或許在我所見所聞中最令人矚目。也是自由現(xiàn)金流讓亞馬遜在盈利增長緩慢的時(shí)候估值也能夠不斷攀升。

 

　　在這里，對(duì)于一些所謂的科技公司或者商業(yè)模式創(chuàng)新的公司，筆者也想問：

 

　　不提高企業(yè)自由現(xiàn)金流，如何能夠提高研發(fā)水平？

 

　　不提高企業(yè)自由現(xiàn)金流，如何提高自己的安全邊際？

 

　　不提高企業(yè)自由現(xiàn)金流，又如何能夠給股東創(chuàng)造回報(bào)？

 

　　而當(dāng)浮華散去，技術(shù)泡沫散落一地，相信越來越多投資者不得不承認(rèn)作為一家企業(yè)，“自由現(xiàn)金流”的重要程度，也不得不開始將目光，投回到原來所瞧不起的“傳統(tǒng)”領(lǐng)域。

 

　　濰柴動(dòng)力恰恰在這一點(diǎn)上也明顯到了收獲期。近兩年來，公司的自由現(xiàn)金流分別是91.44億和218.2億。ROE分別為20.33%和23.23%，最主要的推動(dòng)因素就是在于其凈利率的提升。

 

　　提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)有關(guān)，重卡發(fā)動(dòng)機(jī)排量越大，毛利率就越高。目前濰柴正在興建大功率發(fā)電機(jī)，可以做到16L以上。17L的發(fā)動(dòng)機(jī)，毛利率是35%；12\/13L的毛利率在30%-35%之間；10L的就在30%一下了。目前很多同類型的企業(yè)還在主推10L的發(fā)動(dòng)機(jī)，近兩年來，公司在12\/13L發(fā)動(dòng)機(jī)的又處于領(lǐng)先地位，疊加行業(yè)上特殊機(jī)遇期，所以盈利表現(xiàn)就非常出色，利潤貢獻(xiàn)超過70%。

 

　　有了高端產(chǎn)品提供盈利能力，公司近期的訂單也非常飽滿。以主流的9-10L發(fā)動(dòng)機(jī)來說，公司有20萬+的產(chǎn)能，目前100%的滿產(chǎn)。12-13L也有20多萬的產(chǎn)能?，F(xiàn)在公司工人總數(shù)不到一萬人，現(xiàn)在保持著10小時(shí)+10小時(shí)的雙班生產(chǎn)節(jié)奏。

 

　　行業(yè)順周期+國產(chǎn)替代

 

　　之前市場主要關(guān)注的在于公轉(zhuǎn)鐵疊加921治超新政的影響，過去兩年公司的盈利非常好，不能排除政策的作用。在未來幾年這一點(diǎn)上不會(huì)出現(xiàn)變化。因?yàn)楝F(xiàn)在國III車型還有150-200萬輛，會(huì)在2019-2021年淘汰。在此之前，行業(yè)的銷量不會(huì)低于90萬。如果這些車不更換就需要加裝DPF（成本2-3萬人民幣），而且有些地方不允許這些車上高速，也會(huì)進(jìn)一步加速這些車型的報(bào)廢。

 

　　今年公司已經(jīng)開始供應(yīng)中期的輕卡發(fā)動(dòng)機(jī)。重卡車型配套發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)研發(fā)出來，下半年預(yù)計(jì)開始配套實(shí)施，會(huì)有不超過10萬臺(tái)的量。另外就是一汽長春今年也開始加大采購公司的12-13L發(fā)動(dòng)機(jī)。

 

　　除了發(fā)動(dòng)機(jī)之外，公司的液壓從2015年開始國產(chǎn)化，每年都是翻倍的增長。今年有10萬泰的液壓工廠開始生產(chǎn)。中國的高端液壓有150億左右的市場，公司預(yù)計(jì)能夠做到50億，毛利率高達(dá)40%，并且也會(huì)同時(shí)帶動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)的銷售。

 

　　2016年最熱門的挖掘機(jī)配套基本都是小松和卡特彼勒做，未來公司會(huì)借助子公司林德液壓配套來促進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)的銷售。并且已經(jīng)開 一個(gè)好頭，液壓配套三一重工（12.030, 0.13, 1.09%）等客戶，投資徐工3.7%的股份，并且促成公司在徐工的發(fā)動(dòng)機(jī)和液壓配套。一旦形成示范效應(yīng)，國產(chǎn)替代的進(jìn)程就會(huì)加快。

 

　　便宜現(xiàn)金流好，估值仍有提升空間

 

　　公司在2018年分兩次派息，中報(bào)派息20.64港仙，全年的末期息達(dá)到人民幣0.28元，折合港幣約0.326港元，全年派息加起來超過0.53港元，截至上周五，公司的股價(jià)不過11.42港元，周息率達(dá)到4.6%，這個(gè)派息水平，帶來的正是足夠的安全邊際。

 

　　公司的分紅比例比較穩(wěn)定，基本是在全年利潤的40%-50%之間，去年派息比率達(dá)到47%。且公司坦陳，無論上市公司是否被低估，公司現(xiàn)金流都很充裕，也沒有增發(fā)的需求，有盈利要么分給股東，要不就回購。

 

　　以上只是擇重點(diǎn)簡述濰柴動(dòng)力的機(jī)會(huì)。筆者認(rèn)為，在行業(yè)順周期加研發(fā)收獲期的情況下，預(yù)計(jì)公司仍然會(huì)保持很高的現(xiàn)金流入，無論公司選擇高派息還是啟動(dòng)回購（也許目前就是很好的時(shí)機(jī)），都對(duì)股東很有利。未來幾年股價(jià)不斷創(chuàng)新高是大概率的事件。

 

　　股市長期來看是稱重機(jī)，往往一些短期看起來影響很大的事件，對(duì)于那些長期扎實(shí)做好自己一點(diǎn)點(diǎn)小事的公司來說，影響反而有限，不會(huì)改變其股價(jià)表現(xiàn)的長期趨勢。如果一定要說會(huì)產(chǎn)生什么作用的話，那就是給投資者帶來很好的入手機(jī)會(huì)。比如現(xiàn)在，你是否也和筆者一樣，終于發(fā)現(xiàn)了濰柴動(dòng)力的難能可貴？